同为消费龙头茅台估值持续提升那格力呢

白酒龙头茅台估值提升带动大消费龙头估值上移

持续看好中国消费市场增长,坚实的消费基础下,我们认为消费领域标杆效应较为显著,白酒龙头有望带动消费板块相关龙头的估值中枢上移。消费品板块部分细分领域竞争格局较为确定,板块龙头把控行业定价权,业绩增长预期更为稳健。同时,在整个市场的预期收益率下行叠加风险利率趋势下行的背景下,偏稳健资产估值重构带来的估值中枢提升预期更强。消费股龙头穿越周期的能力处于全行业领先地位,以贵州茅台为例,业绩持续稳健提升,虽然估值存在波动,但历史估值中枢持续上移。

公司行业地位领先,估值有提升预期

我们认为中长期来看,家电龙头个股业绩增长稳定性较强,具备现金流较稳定、较高股息率的特点,充裕现金流叠加上下游占款,可分配利润持续保持高位。

三大白电龙头现金流充裕且保持较轻资产运营(资本开支需求低)模式、上下游可占用资本较多(能满足运营需要),历史分红金额保持较高水平。其中,格力电器虽然基于公司经营规划考量, 2017 年未进行分红,但是考虑到投资者述求与公司长期投资者的利益,中长期分红比例大概率恢复。在无风险利率及预期回报率下行背景下,白电龙头低估值、高股息带来的配置价值或将得到重视。

(3)2016 年 7 月-2017 月 7 月,格力电器 PE TTM 估值提升幅度最大,美的集团、青岛海尔 PE TTM 估值基本一致,整体家电板块都获得估值溢价。2016 年上半年以来,A 股整体市场呈现出较为明显的存量博弈和风险偏好趋紧特点,资金更为关注短期业绩增长的稳定性和中长期的竞争格局,整体家电板块获得了较为显著的估值溢价,对比 2017 年 7月与 2016 年 7 月的 PE TTM 估值水平,格力电器的相对提升幅度最高(其中,格力提升75.9%,美的提升 40.3%,海尔提升 34.9%),但从绝对估值水平来看,美的及海尔较为一致,均领先于格力电器。

一、宏图高科于2018年11月26日披露了《江苏宏图高科技股份有限公司关于“15宏图MTN001”与投资人达成一致的公告》,其中“已与‘15宏图MTN001’全部投资人就延期兑付方案达成一致”的表述与实际情况不符。中信银行作为“15宏图MTN001”的主承销商,在知悉上述不真实内容的情况下,未督导发行人就不真实内容予以纠正,对发行人的督导职责履行不到位。

分红恢复及未来股息提升预期,或将进一步修复提升估值

三、2018年9月和11月,宏图高科主体评级下调事项触发了“18宏图高科SCP002”投资者保护的事先约束条款,中信银行作为召集人未及时召开持有人会议。

(3)地产影响或超出预期。

未来MSCI 提升纳入因子,外资资金进入配置,格力或将超配于行业。2019年 3 月 1 日,MSCI 宣布增加中国 A 股在 MSCI 指数中的权重并通过三步(时间分别在 2019 年 5 月、8 月、11 月)把中国 A 股的纳入因子从 5%增加至 20%。但我们也应关注,MSCI 自 3 月 11 日起从 MSCI 中国全股指数中对美的集团的权重系数有所调低,整体外资可投资空间受压缩。

据中铁二十五局项目负责人介绍:“都市锦田计划”项目选址黄埔区洪圣沙岛和大吉沙岛,规划总面积约1981.01亩,其中综合整治土地面积为1343.42亩。”由于这两岛四面环水,岛上土质松软,淤泥层最深达20米,项目部进场后,相继克服了工程机械运输不便、雨季土地平整工程施工难度大等困难,分别完成了洪圣沙岛水田及配套设施和大吉沙岛水田田块构建及部分配套设施。下一步,项目部将采用无人机在整治好的田块上撒播稻种。

(4)2017 年 7 月至今,美的集团 PE TTM 估值相对领先,享受并购 KUKA 带来的估值溢价提升。2017 年 1 月开始,美的并表 KUKA 机器人,实现资产估值重构,从过去家电估值体系转变为”家电叠加智能制造”估值。展望未来,我们认为格力电器的估值提升潜力领先,重点看好公司管理层灵活性提升,公司收入及业绩增长预期稳健,未来公司分红率有望恢复。同时MSCI 提升 A 股纳入因子以及带来的外资流入预期提升,带来的格力电器估值提升预期更强。

如果海外资金流入的速度与规模低于预期,对于板块的影响可能需要更长的时间体现。

不久的将来,蜕变为黄埔“都市锦田”的洪圣沙岛与大吉沙岛,将会是广州市民周末休闲的一个好去处。(完)

MSCI 新兴市场指数的预计成分股中有 253 只中国大盘 A 股和 168 只中国中盘 A 股(其中包括了 27 只创业板股票);A 股在新兴市场指数中的预计权重约 3.3%。

如果国内宏观经济增速大幅低于预期,居民人均可支配收入将受到大幅冲击,行业可能出现供大于求的局面,可能导致竞争环境恶化、产业链盈利能力下滑,影响家电企业收入及盈利增长。

过去5 年,美的、海尔 PE TTM 估值绝对值水平在三大白电中领先。展望未来,我们认为格力电器的估值提升潜力领先,看好公司管理层灵活性提升、收入及业绩增长预期稳健,未来公司分红率有望恢复。同时 MSCI 提升 A 股纳入因子及带来的外资流入预期提升,带来的格力电器估值提升预期更强。

未来MSCI 提升纳入因子,外资资金进入配置,格力或将超配于行业。2019 年 3 月 1 日,MSCI 宣布增加中国 A 股在 MSCI 指数中的权重并通过三步(时间分别在 2019 年 5 月、8月、11 月)把中国 A 股的纳入因子从 5%增加至 20%。同时中盘 A 股也将随着大盘 A 股权重增加而纳入 MSCI 指数,根据申万行业分类,家电板块将有 4 只中盘股纳入(分别为苏泊尔、小天鹅 A、三花智控、海信电器)。

(1)外资流入低于预期。

(2)2014 年 8 月-2016 年 7 月,青岛海尔 PE TTM 估值相对领先,空调行业估值受到压制。2014 年开始的地产行业景气对下行,叠加 2015 年开始的空调行业去库存周期,家电细分板块来看,冰洗需求释放依然具备较高的稳定性,而空调行业内销有较大影响。在此期间虽然出现 A 股牛市,空调收入占比较大的格力、美的在估值层面依然面临了较大的制约,青岛海尔 PE TTM 估值相对领先。

(1)2013 年 9 月-2014 年 8 月,美的集团 PE TTM 估值相对领先,集团整体上市,享受市场估值溢价。2013 年 9 月 18 日,美的集团整体上市,市场关注度较高,享受了新股估值溢价。但家电下乡政策退出,以及对家电需求的透支影响依然压制格力电器与青岛海尔的估值。

2019 年 1 月 1 日-2019 年 4 月 12 日,28 个申万行业板块均有不同程度上涨,家电板块上涨 42.96%,涨幅居第五位。其中,涨幅最大的板块为农林牧渔板块,上涨 57.33%,涨幅最小的板块为银行板块,上涨 20.35%。虽然 2019 年家电行业收入及净利润增长依然一定压力,但是地产销售数据的逐步好转,带动地产后周期行业偏悲观的估值情绪逐步缓解,实现估值的筑底回升,家电指数已经接近过去 10 年 PE 估值中枢水平。

白电龙头个股中,格力电器、青岛海尔 PE TTM 估值均稍稍高于过去 10 年 PE 估值中枢,美的集团估值中枢接近上市以来 PE-Band 上限。短期白色家电终端需求或难有超预期表现,但我们依然看好行业龙头在行业景气度较低的情况下,保持在规模、现金流、品牌、渠道等方面拥有相对优势,有望维持较高的盈利水平。同时,从绝对估值水平来看,格力电器 PE TTM 仅为 12 倍左右,处于整体 A 股偏低水平。

展望未来:格力具备较大的估值提升潜力,压制公司估值提升因素均有所缓解。我们认为公司大股东转让事项有利于提升公司未来管理灵活性,同时公司管理层换届后,原有管理层得到最大程度保留,经营管理层面依然稳定,有利于维持公司经营水平和产业链优势。而家电行业龙头个股具备较高业绩稳定性、较高分红率,在需求预期改善的情况下,公司收入及净利润表现有望保持行业领先。

我们维持公司 2018-2020 年 EPS 为 4.44、5.06、5.97 元的预测,参考行业 2019 年平均 PE 为 13.17x,考虑到公司治理改善、分红恢复以及外资流入预期,认可基于公司2019年14~16xPE估值,对应目标价70.84~80.96元/股的判断,维持“买入”评级。风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。

MSCI 引导海外资金进入,对格力电器估值正面影响可能更大

二、中信银行于2018年12月6日召集召开了“18宏图高科SCP002”持有人会议,相关召集公告披露不及时,持有人会议议案披露不完整。

在政治领域被提及最多的人物是前法务部长官曹国。2018年排在第一位的韩国总统文在寅,今年降到第二位。其后依次是,检察总长尹锡悦,自由韩国党代表黄教安等。

分红恢复及未来股息提升预期,或将进一步修复提升估值

(2)宏观经济下行。

持续看好中国消费市场增长,坚实的消费基础下,我们认为消费领域标杆效应较为显著,白酒龙头有望带动消费板块相关龙头的估值中枢上移。消费品板块部分细分领域竞争格局较为确定,板块龙头把控行业定价权,业绩增长预期更为稳健。同时,在整个市场的预期收益率下行叠加风险利率趋势下行的背景下,偏稳健资产估值重构带来的估值中枢提升预期更强。消费股龙头穿越周期的能力处于全行业领先地位,以贵州茅台为例,业绩持续稳健提升,虽然估值存在波动,但历史估值中枢持续上移。

看好格力电器估值中枢上移潜力,三大白电估值历史对比,相对优势驱动估值优势

相对优势驱动估值优势

在音乐领域,防弹少年团连续3年位居全世界被提及最多的账户第一位。K-POP领域,防弹少年团之后是EXO、GOT7、MONSTA X等。

2018年5月,为落实黄埔区耕地占补任务,提升耕地质量,促进农业竞争力、农民收入双提升,由黄埔街道提出的“2019年城市更新改造重点项目——都市锦田计划”土地综合整治项目正式启动。该项目通过工程改造措施,在增加水田、农作物收益和提升耕地质量的同时,对江心岛进行保护性开发,促进江心岛融入乡村旅游4.0时代。

施工中的的大吉沙岛俯瞰 林诗妍 摄

如果地产销售持续趋弱及价格出现不利波动,可能导致居民财富杠杆的反转,进而导致居民消费能力和消费意愿的下降,导致家电需求持续低于预期、行业增速低于预期。

白酒龙头茅台估值提升带动大消费龙头估值上移

交易商协会依据相关自律规定给予中信银行通报批评处分,责令该行针对本次事件中暴露出的问题进行全面深入的整改。同时,交易商协会给予宏图高科严重警告处分,暂停其债务融资工具市场相关业务一年;责令其针对本次事件中暴露出的问题进行全面深入的整改。

MSCI 引导海外资金进入

我们认为中长期来看,家电龙头个股业绩增长稳定性较强,具备现金流较稳定、较高股息率的特点,充裕现金流叠加上下游占款,可分配利润持续保持高位,格力电器有望恢复分红水平,未来股息率或保持吸引力。

但我们也应关注,MSCI 自 3 月 11 日起从 MSCI 中国全股指数中对美的集团的权重系数有所调低。根据深交所披露,截止 2019 年 4 月 12 日,QFII/RQFII/深股通投资者持有美的集团比例为 26.31%,整体外资可投资空间受压缩。

随着MSCI加大 A股纳入因子,海外资金流入预期持续增强。根据华泰证券策略团队测算,2019 年预计有望为 A 股市场带来增量资金 4134 亿元;分阶段看 ,2019-05/2019-08/2019-11 预计带来潜在增量资金 1163 亿元、1087 亿元和 1884 亿元。